今年以來(lái)，鋼價(jià)擺脫前五年頹勢(shì)，進(jìn)入上漲渠道。長(zhǎng)江證券分析師王鶴濤等認(rèn)為，年初以來(lái)的需求觸底，是今年鋼價(jià)反彈的核心。在面臨同樣的需求環(huán)境下，上游供給受限是推動(dòng)本輪黑色漲價(jià)行情的重要因素，因此焦煤、鐵礦石等漲幅相比鋼材更大。

　　王鶴濤等稱(chēng)，盡管鋼材上漲，但鋼鐵企業(yè)的股價(jià)并出現(xiàn)暴漲，這反映了股票市場(chǎng)有價(jià)值預(yù)見(jiàn)的功能，對(duì)長(zhǎng)期因素賦予了更高的權(quán)重。

　　鑒于鋼鐵行業(yè)已經(jīng)擺脫過(guò)去5 年以來(lái)的單邊頹勢(shì)，再次改變目前的態(tài)勢(shì)需要足夠的力量。王鶴濤等認(rèn)為，一定時(shí)間內(nèi)，預(yù)計(jì)鋼價(jià)總體仍然偏強(qiáng)。

　　以下，長(zhǎng)江證券分析師王鶴濤將鋼價(jià)的熱點(diǎn)問(wèn)題歸納成7個(gè)要點(diǎn)，并展開(kāi)分析。

　　2016年的鋼價(jià)上漲究竟是因?yàn)榈蛶?kù)存還是缺供給?

　　低庫(kù)存是2016 年被很多人用來(lái)解釋鋼價(jià)反彈的核心原因，但稍加分析不難發(fā)現(xiàn)，在過(guò)去的3 年中，庫(kù)存一直處于下降通道，何時(shí)是高點(diǎn)低點(diǎn)，無(wú)法確認(rèn)。對(duì)于大部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)說(shuō)，高與低只是相對(duì)值，絕對(duì)值好壞無(wú)法判斷，更不能用來(lái)作為發(fā)現(xiàn)拐點(diǎn)的依據(jù)。

　　至于是不是因?yàn)檫^(guò)去幾年產(chǎn)能投放不足導(dǎo)致市場(chǎng)缺供給，用數(shù)據(jù)來(lái)展示可能更有說(shuō)服力。今年以來(lái)，除年初粗鋼產(chǎn)量同比負(fù)增長(zhǎng)外，之后每月同比均正增長(zhǎng)，其中6 月粗鋼日產(chǎn)量231.57 萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高;9 月粗鋼同比增長(zhǎng)3.9%，單月增速為2014 年7 月以來(lái)最高值。因此，對(duì)于鋼鐵這樣的周期性行業(yè)來(lái)說(shuō)，需求才是一切數(shù)據(jù)解讀的基礎(chǔ)。

　　需求是短期反彈還是長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)?

　　毫無(wú)疑問(wèn)，年初以來(lái)的需求觸底，是今年鋼價(jià)反彈的核心。在中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，短期反彈可以接受，但相信很少有人會(huì)認(rèn)為工業(yè)化需求在此時(shí)出現(xiàn)了長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)。因此，做多短期做空長(zhǎng)期應(yīng)該是一個(gè)理性的選擇。不過(guò)，如果據(jù)此操作，在期貨市場(chǎng)上會(huì)出現(xiàn)明顯虧損。今年不僅鋼價(jià)出現(xiàn)反彈，基差也在迅速修復(fù)。從這個(gè)角度上來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)短期預(yù)期正在發(fā)生明顯變化。

　　為什么原料漲幅比鋼價(jià)更大?

　　今年產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格反彈的過(guò)程中，焦煤反彈幅度最大，其次礦石，均顯著強(qiáng)于鋼價(jià)。疊加產(chǎn)量數(shù)據(jù)，可見(jiàn)冶煉環(huán)節(jié)的供給側(cè)改革實(shí)施效果不如上游。鐵礦石供給很大一部分來(lái)源于國(guó)外，一定程度上也顯現(xiàn)了煤炭行業(yè)限產(chǎn)的有效。目前期貨焦炭遠(yuǎn)月貼水、螺紋遠(yuǎn)月升水的基差分化結(jié)構(gòu)，同樣表明在面臨同樣的需求環(huán)境下，上游供給受限是推動(dòng)本輪黑色漲價(jià)行情的重要因素。當(dāng)然，因?yàn)橹芷谛孕袠I(yè)反彈基本上都源自需求，靠近上游的子行業(yè)反彈更多在理論上也能找到強(qiáng)力的支持。

　　為什么期貨漲得多，股票漲得少?

　　今年以來(lái)，期貨的熱火朝天與股票的水波不驚，形成鮮明對(duì)比。一方面，股票市場(chǎng)有價(jià)值預(yù)見(jiàn)的功能，對(duì)長(zhǎng)期因素賦予了更高的權(quán)重，而期貨更多表現(xiàn)短期供需力量的邊際變化;另一方面，除了盈利，還有估值。2015 年行業(yè)大幅虧損，股價(jià)卻并未隨行，一定程度上已經(jīng)反映了對(duì)今年盈利好轉(zhuǎn)的預(yù)期，同時(shí)也制約了今年股價(jià)的表現(xiàn)。

　　這些股票領(lǐng)漲說(shuō)明了什么?

　　截止目前，今年實(shí)現(xiàn)正收益的鋼鐵股不超過(guò)板塊的三分之一，其中領(lǐng)漲的鋼鐵股既有估值偏低的華菱鋼鐵、首鋼股份，也有估值偏高的杭鋼股份、三鋼閩光等，再次說(shuō)明估值只是股價(jià)上行的必要條件。在基本面好轉(zhuǎn)的背景下，市場(chǎng)最終仍然選擇了轉(zhuǎn)型的鋼鐵公司，說(shuō)明成長(zhǎng)性依然是市場(chǎng)最看重的選股邏輯之一。

　　鋼價(jià)接下來(lái)會(huì)怎樣?

　　從供需的角度很難提前觀察并做出準(zhǔn)確的判斷，而討論周期又難免落入數(shù)浪的俗套中。多空各自都有自己的理由，很難一概而論。不過(guò)，鑒于鋼鐵行業(yè)已經(jīng)擺脫過(guò)去5 年以來(lái)的單邊頹勢(shì)，再次改變目前的態(tài)勢(shì)需要足夠的力量。因此，一定時(shí)間內(nèi)，預(yù)計(jì)鋼價(jià)總體仍然偏強(qiáng)。

　　股價(jià)接下來(lái)會(huì)怎樣?

　　年初煤炭、建材、有色、鋼鐵四大行業(yè)絕對(duì)PB 分位數(shù)分別為指數(shù)創(chuàng)立以來(lái)的13.79%、45.44%、51.56%、46.69%，與年初至今煤炭0.79%、建材-1.63%、有色-1.97%、鋼鐵-11.11%的板塊表現(xiàn)大體一致。一方面說(shuō)明，估值對(duì)整體行業(yè)判斷有效性要優(yōu)于個(gè)股，但另一方面，建材和有色估值偏高卻取得了與低估值煤炭接近的收益，再次說(shuō)明了估值并不是必要條件。

　　不過(guò)，從選股的最終邏輯上來(lái)看，可以擺脫估值束縛的核心因素在于成長(zhǎng)。因此，除非基本面再次出現(xiàn)重大變化，否則鋼鐵行業(yè)機(jī)會(huì)仍然出現(xiàn)在基本面掩護(hù)下的轉(zhuǎn)型標(biāo)的中。